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下调SLF利率意在货币政策调控转型

日期: 2015-11-24
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  央行上周的一则小公告,引发了市场大反响。 

  11月19日晚间,央行发布消息称,为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制,探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用,结合当前流动性形势和货币政策调控需要,人民银行决定于11月20日下调分支行常备借贷便利利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构,隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。 

  央行此番下调常备借贷便利(SLF)利率,究竟向市场释放出什么信号? 

  显然,引导市场利率下行和稳定市场预期,成为市场各方对下调SLF利率的第一层解读,即本次SLF利率下调旨在稳定金融机构对未来资金面的预期,降低金融机构对流动性的备付需求。 

  随着证监会宣布重启新股发行(IPO)以及年底的逐渐临近,央行自上周开始,已经多措并举稳定市场对资金面的预期。比如公开市场方面,上周为近一个半月来首次净投放。同时,本次SLF利率的显著下调,也体现出央行引导利率下行的意图。本报专家委员会委员、兴业银行首席经济学家鲁政委认为,央行让地方分支机构直接对地方金融机构提供SLF,有助于解决流动性分布不均衡的问题。SLF利率的下调是与前期降息、降准相匹配的调整,有助于引导预期,降低融资成本,也有助于在美联储加息前夕稳定预期,确保市场利率平稳。另有市场分析称,在约束硬化的背景之下,SLF利率下调最终的政策着力点还是在于保护“宽信用”,是防范金融风险、助力稳增长、促进新经济增长点形成的需要。  

  当然,央行下调SLF利率,除了“结合当前流动性形势和货币政策调控需要”外,更为重要的意义,是“加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制”,“探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用”。探索利率走廊模式,完善利率形成和调控机制,正是货币政策框架转型的重要内容,是货币政策调控方式转变的核心所在。 

  随着利率市场化的推进以及经济金融形势的变化,货币政策的调控方式和思路需要进一步创新和完善。特别是存款利率上限的完全放开,意味着我国利率市场化开启了新的阶段,核心就是要建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制,提高央行调控市场利率的有效性,从而推进货币政策调控方式由数量型为主向价格型为主转变。 

  目前,人民银行已经初步构建了一个从隔夜到长期利率的调控体系。对于这一利率框架,人民银行副行长易纲前不久解释说:“我们有一个中央银行的利率体系。我们每星期都进行公开市场操作,以此引导短期利率。最重要的短期利率是隔夜利率和7天回购利率。中国还从2007年开始培育上海银行间同业拆放利率(Shibor)。这些利率都在逐步成为货币市场定价的基准和基础。”易纲同时表示,近几年中国收益率曲线的进展非常快,也越来越可靠,从隔夜到一年以内再到一年以上,整个收益率曲线逐步健全。总之,现在从货币市场到债券市场固定收益产品,再到信贷市场都有一个逐步完善的利率体系,从央行的利率调控机制到市场利率的传导机制也在逐步健全。 

  在完善利率形成和调控机制过程中,央行正积极探索利率走廊机制,以提高货币政策传导的有效性。市场分析认为,央行上周下调SLF利率,意味着利率走廊雏形初现。央行设定了利率走廊的上限,是利率走廊管理的具体体现,当市场利率触及上限时,央行可以及时提供流动性,平抑市场利率。 

  探索建立利率走廊模式,得到了各方的广泛认同。央行网站上周刊登央行研究局的《利率走廊、利率稳定性和调控成本》的研究文章认为,我国在向新的货币政策框架的过渡中也应建立利率走廊机制,以降低短期利率的波动率,提升未来政策利率的市场认可度和基准性,为利率的有效传导提供基础。文章指出,20世纪80年代以来,世界各国中央银行普遍采用以利率为中介目标的货币操作政策框架,取代之前的以货币供给量为中介目标的框架。在这个转型期间及其以后,许多国家采用了利率走廊的操作模式,即中央银行通过向商业银行提供一个贷款便利工具和存款便利工具,将货币市场的利率控制在目标利率附近。 

  借鉴国际经验,人民银行于2013年初创设了常备借贷便利(SLF),在银行体系流动性出现临时性波动时运用。自2014年1月20日起,央行在北京、江苏、山东、广东等10个省市展开SLF试点,由当地人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。2015年2月11日,央行决定在全国分支机构推广SLF,适用对象包括城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类地方法人金融机构,采取质押方式发放。实际上,央行在《2015年一季度常备借贷便利开展情况》中就已经表示,中国人民银行根据货币政策调控需要适时调整利率水平,探索常备借贷便利利率发挥货币市场利率走廊上限的功能。 

  当然,要完善利率走廊机制,逐步实现货币政策框架转型,还需要一系列配套改革协调推进。这包括金融机构市场化定价能力的强化,利率传导机制的进一步疏通,央行抵押品制度以及市场收益率曲线的完善等。


 


 


 


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