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透视2015年M2增长新变化

日期: 2016-01-19
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    央行115日公布的金融统计数据显示,2015年末,M2余额139.23万亿元,同比增长13.3%,高于年初12%的预期目标。央行同日公布的货币当局资产负债表显示,2015年末基础货币总量为27.64万亿元,其中货币发行6.99万亿元,银行存款准备金20.65万亿元,基础货币总量较2014年末下降1.77万亿元。 

  2015年基础货币显著收缩,M2却超预期增长,形成剪刀差,货币乘数显著上升。业内专家表示,这反映出货币派生力度加大,央行通过降准或增加信贷额度等手段放宽了银行的信用投放行为,从而保证M2维持在合理水平。 

  “历史上,也曾多次出现类似的情况,成因各异,表明我国货币政策操作上,潜在的广义货币派生能力较强。”东方证券银行业首席分析师王剑表示。 

  基础货币收缩 外汇占款是主因 

  基础货币的变化因素在央行资产负债表中有所体现。数据显示,2015年末国外资产余额为25.38万亿元,这一指标在2014年末为27.86万亿元。“很显然,国外资产大幅下降2.48万亿元,是导致基础货币下降的核心原因。”王剑指出。 

  王剑表示,国外资产中,外汇占款下降2.21万亿元是基础货币下降的主因。据统计,20151月份,央行口径外汇占款小幅增长,2月至9月则出现八连降,其中7月和8月央行口径外汇占款连续两个月下降规模超过3000亿元。10月份,央行口径外汇占款结束八连降,11月和12月,再次环比下降3158亿元和7082亿元。 

  王剑认为,基础货币因外汇占款下降而收缩时,再贷款(对其他存款性公司债权)有可能成为央行最主要的基础货币投放方式。然而数据显示,2015年末对其他存款性公司债权余额为2.66万亿元,全年仅增0.16万亿元,反映了银行间市场流动性仍然宽松,银行申请再贷款的需求并不强,甚至还偿还了不少再贷款。 

  5次降准对冲基础货币下降 

  王剑指出,由于央行在2015年内实施了5次降准,法定存款准备金率大幅下降,银行得以保持超额存款准备金的充裕。这在银行间市场表现为利率持续保持低位,虽有波幅波动,但整体流动性状况良好。 

  “由于我国银行法定存款准备金率依然较高,仍有下调空间,对未来的基础货币下降仍然有很强的对冲能力。”王剑说,降准的实施依然取决于外汇占款流失导致基础货币收缩的程度,这本身是央行的一种被动的“补水”行为,并不改变货币政策方向。 

  王剑表示,央行通过支持银行扩大信用投放,保持了M2的合理增长,并未因基础货币收缩而导致实体部门流动性紧张。 

  扩大信用投放助推M2增长 

  记者发现,从20157月开始,M2增速便达到了13.3%,下半年基本保持在13%以上。“这里有基数效应,因2014年下半年M2增速放缓。但更进一步可以发现,下半年拉高M2增速的,主要是信用投放力度加大导致的单位活期存款增加。”王剑说。 

  金融问题专家赵庆明也表示,考虑到去年下半年以来外汇占款总体呈负增长,M2的高增速与信用投放加大有关。7月为避免股市异常波动引发系统性风险,证金公司获得了银行机构超过1万亿元的信用支持;下半年以来,地方债发行明显加速,考虑到银行是地方债的主要购买者,因此这也将增加银行的信用投放,从而推升M2 

  央行调查统计司司长盛松成日前表示,由于下半年国家加大了稳增长的政策力度,财政支出扩大,政策性银行新增贷款也较多,均会形成企业活期存款的投放。此外,因股市下行,部分证券保证金转出,表现为非银行金融机构存款有所下降,形成了企业存款。 

  盛松成指出,“此外由于各项贷款增加较多,派生存款相应增加。数据显示,2015年全年,金融机构人民币各项贷款新增11.7万亿元,同比多增1.81万亿元;人民币各项存款新增14.97万亿元,同比多增1.94万亿元。” 

  对于2016M2增速预期,赵庆明表示,考虑到2016年经济增速仍面临压力,物价水平也可能维持在低位,决策层仍将保持流动性的适度宽裕并将加大财政赤字力度,但放水漫灌刺激经济的概率不大,因此M2增速可能较2015年有所回调。 

  M2派生渠道日益多元 

  2015年基础货币显著收缩,M2却超预期增长,表明货币乘数显著上升,潜在的广义货币派生能力较强。 

  据了解,M2派生渠道主要包括央行以人民币收储国外资产、央行对非银金融机构再贷款、银行以自有资金向非银行企业投放信用等。其中,银行投放信用又包括贷款、购债(国债、银行债等除外)、其他方式(主要是以自营非标形式)、股权投资等。据业内专家分析,信贷仍然是最为主要的M2派生渠道。 

  盛松成认为,M2增加较多也在一定程度上反映了金融机构资金运用结构的调整,表现为金融机构债券投资和股权投资增加较多,也导致派生存款增加。2015年全年,金融机构债券投资新增5.32万亿元,同比多增3.38万亿元。此外,银行发放的类信贷,如信托收益权、信托计划和资产管理计划等新增较多,也同样派生了存款,导致M2增加。王剑表示,M2派生渠道多元化趋势已很明显。随着银行业务多元化,购债、非标等均能派生M2,预计该趋势将会在未来加速。 

  “值得一提的是,我国正处于经济结构转型的关键时期,大量的新兴产业正在兴起,它们很难用传统的银行信贷给予服务,而更多依赖于直接融资。”王剑认为,直接融资不会派生M2,只是存量M2在投融资双方间的相互融通。因此,随着我国新兴产业在国民经济中占比上升,直接金融在金融体系中的占比也会上升,这最终会表现为M2/GDP的下降。盛松成强调,现在不能用传统的办法来衡量货币供应量是否合适,因为很多情况发生变化,比如货币乘数发生变化,类信贷资产增加等。
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